巴菲特2024年股东的信

在发布年报的同时，伯克希尔公司董事长巴菲特也按照惯例，发布了给投资者的信。

在信的正文前，巴菲特花了很大篇幅回忆他和去世的搭档查理·芒格的往事。虽然芒格并不赞成他收购伯克希尔公司，但仍然竭尽全力帮助他，改变他的投资理念等。巴菲特把芒格称为伯克希尔公司的“建筑师”，而他则是“总承包商”，日复一日地构建他的愿景。

在信的正文开始，巴菲特再次强调了财务指标“净利润”（net income）的误导性，因为这个指标包括了股票市场每天的波动，甚至是逐年的波动。同时，他更看重“运营利润”（operating earnings）重要性。过去三年，伯克希尔公司的运营利润分别为276亿美元、309亿美元和374亿美元。

在解读巴菲特的投资哲学时，我们会发现他特别重视上市公司的营业利润。这背后有多重原因，体现了巴菲特对真实、持久盈利能力的深刻洞察。

首先，营业利润排除了非经营性因素的影响，更能反映公司的核心业务盈利状况。根据新会计准则，营业利润的计算公式为：营业收入减去营业成本、税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用、资产减值损失，再加上公允价值变动收益和投资收益。而巴菲特所强调的营业利润，则进一步剔除了与日常经营无关的财务费用、公允价值变动损益和投资损益。这样的计算方式更能凸显公司主营业务活动的真实盈利能力。

其次，巴菲特认为，营业利润率（营业利润除以股东权益）是衡量公司单年经营业绩的最佳指标。这一指标不仅考虑了公司的盈利能力，还结合了股东权益的使用效率。一个高营业利润率的公司，意味着其每元股东权益能够创造更多的营业利润，体现了股东资金的高效利用。

此外，巴菲特还警告投资者不要过分关注每股收益的增长。他认为，每股收益的增长并不一定代表公司盈利能力的实质性提升，而可能是由于公司不断扩大资本规模所致。相比之下，营业利润的增长更能反映公司盈利能力的实质性提升。

然而，对于伯克希尔这样的大型投资集团来说，营业利润作为单一业绩指标的重要性有所降低。这是因为伯克希尔的投资规模庞大，且持有多家公司的股权。这些未分配利润虽然不反映在伯克希尔的营业利润中，但对其整体盈利能力有着重要影响。因此，巴菲特在衡量伯克希尔的业绩时，更多地考虑了其他因素，如内在价值、现金流等。

总之，巴菲特重视营业利润是因为它更能反映公司的核心业务盈利能力和股东资金的使用效率。同时，他也提醒投资者不要过分关注每股收益的增长，而要关注盈利能力的实质性提升。这些理念对于我们理解和评估上市公司的盈利能力具有重要的指导意义。